【观点】美联储发出红色警告标志 黄金多头会上涨吗?

来源:猎金财经 2019-05-10 11:06:45

  美联储刚刚发布了最新一期的金融稳定报告。这涵盖了世界上最强大的央行认为会危及金融体系稳定的风险。黄金看涨者该开香槟庆祝了吗?

  金融业似乎具有韧性,但风险依旧存在

  自2018年11月这份《金融稳定报告》发布以来,美联储对金融脆弱性的评估几乎没有变化。金融业似乎具有韧性,杠杆率较低,融资风险有限。看来,黄金看涨者将等待更长时间。

  然而,多头还有一线希望。本次报告指出了两个红色警告标志。首先是资产价格估值。自2018年11月报告发布以来,尽管一些压力有所缓解,但资产价格估值“在许多市场仍处于高位,投资者继续表现出较高的风险偏好”。

  实际上,过去30年,股价相对于预期收益仍高于中值。同样,房地产价格相对于租金也很高。杠杆贷款息差最近已扩大至高于历史中值的水平,这反映出对杠杆贷款的高需求。

  对金融稳定的第二大威胁是美联储的债务问题。下面的图表显示,公司债务一直在上升。

  图1:非金融企业债务证券;1952年第一季度至2018年第三季度,未经季节性调整的季度投资达数百万美元。

  问题在于,尽管家庭贷款相对于收入仍处于温和水平,但以历史标准衡量,企业部门的杠杆率很高,并且一些企业贷款的信贷标准已进一步恶化。

  企业借贷相对于国内生产总值(GDP)的比例处于历史高位,在信贷标准不断恶化的迹象下,债务增长最快的企业集中在风险最高的企业。

  谁会想到零利率政策会助长过度负债?或者低利率可能会吸引边际借款人和那些无法以更高利率获得信贷的风险最高的公司?

  到目前为止,虽然由于宽松的货币政策,企业债务问题不大。然而,就连美联储也承认,“债务水平上升可能使商业部门容易受到经济活动低迷或金融环境收紧的影响。”

  事实证明,金融环境收紧确实非常有害。由于超过50%的未偿投资级债券评级为bbb级(略高于垃圾级),评级处于最低投资级债券水平的债券份额已接近历史最高水平。因此,全球经济放缓或金融环境趋紧,将引发这些债券被下调至投机级,可能波及整个金融市场。

  对黄金的影响

  美联储对杠杆贷款和公司债务的增长敲响了警钟。这个风险如果成为现实,金价应该会上涨。然而,敲响警钟并不等于经济危机就在我们家门口。杠杆贷款的增加并不是上次金融危机的简单重演。

  一个重要区别在于,在大衰退之前,发放给高负债企业的贷款主要是银行的特权,但现在它们主要由对冲基金和其他非银行贷款机构提供资金。银行业的资产负债表现在比2008年流动性危机前更加强劲。

  因此,金融业似乎具有韧性。这里的关键是“似乎”。当利率处于低位,美联储满足金融业的需求,一切都很好。但这只是一种幻觉。我们仍然押注,当前的扩张可能还会持续相当长一段时间,因此不会为黄金提供推动力。不过还需抱最好的希望,做最坏的打算。

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